A MicroStrategy (NASDAQ:MSTR) foi a ação mais negociada ontem nos mercados de ações dos EUA – e divulgará números também espetaculares hoje.
Abrindo para negociação 13% supra do fechamento de ontem, em uma hora a MicroStrategy movimentou mais de 30 milhões de ações em volume, superando sua média diária de 19 milhões.
A empresa possui 331.200 bitcoins no valor de mais de US$ 32 bilhões e pode comprar mais durante a sessão de hoje. No meio da manhã, sua capitalização de mercado era de US$ 103 bilhões – um múltiplo de 3,3 de suas participações em bitcoin.
A empresa anunciou financiamento para comprar dezenas de bilhões de dólares a mais.
Por trás destes números está um mercado enorme e não público para ofertas de ações e dívida corporativa negociadas de forma privada.
A compra de bitcoin pela MicroStrategy é alimentada pela alavancagem. Tem dois instrumentos principais para levantar capital: vender ações ou títulos. Aquém está o contexto para entender a matemática por trás desses dois instrumentos conforme eles se aplicam à MicroStrategy hoje.
A diluição curiosamente acretiva da MicroStrategy
Vender ações é simples e tão velho quanto a própria Wall Street. Uma vez que qualquer empresa pública, a MicroStrategy tem o recta de exprimir e vender novas ações, diluindo a participação acionária dos acionistas anteriores.
Normalmente, as emissões de ações por uma empresa diluem os acionistas e diminuem imediatamente o preço das ações. Matematicamente, mais oferta com procura uniforme resulta num preço mais grave.
A MicroStrategy, no entanto, tem um propósito único de diluição que, pelo menos na história recente, não derrubou os preços.
A MicroStrategy usa basicamente todos os rendimentos dessas emissões para comprar bitcoin. Em vez de capital de giro porquê vendas, gerais e administrativos que os investidores tendem a descontar para avaliação de limitado prazo, o CEO Michael Saylor está simplesmente comprar outro ativo com todos os rendimentos pós-taxa da diluição.
Esta transferência de capital – o quantia arrecadado com a diluição depositado no tesouro bitcoin da corporação – convenceu os acionistas a não terem a sua reação tipicamente pessimista à diluição da MicroStrategy. Eles chamam isso de “diluição acumulativa”.
Ressaltando nascente ponto, consideremos o proclamação pós-mercado da MicroStrategy, em 30 de outubro, de US$ 21 bilhões em diluição imediata de ações, além de dezenas de bilhões em diluição de longo prazo por meio de títulos conversíveis.
Antes desse proclamação, a capitalização de mercado da empresa era US$ 50,1 bilhões. Normalmente, um proclamação de diluição de 40-80% teria causado uma queda imediata. No entanto, as ações fecharam no dia seguinte menos de 1% mais baixas e posteriormente subiram.
Mesmo depois de ajustar a diluição e as obrigações conversíveis pendentes, a MicroStrategy na verdade aumentou as participações de bitcoin por ação.
Isso é verosímil porque o MSTR é negociado em um múltiplo de suas participações em bitcoin. Financiando nascente prêmio estão os financiadores corporativos: comerciantes de títulos.
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Títulos de cupom zero e mania altista
A segunda estratégia da MicroStrategy para levantar capital é uma forma tradicional de alavancagem: dívida. Em vez de diluir imediatamente o capital dos accionistas através da venda de acções, as empresas podem vender obrigações – recebendo quantia em troca de juros futuros e reembolsos de capital.
A MicroStrategy possui um número inacreditável de títulos em circulação com uma variedade de termos, a maioria dos quais financiou compras de bitcoin. Esta estratégia teve um bom desempenho com o preço do bitcoin em máximos históricos.
Também teve um bom desempenho para os credores que, posteriormente a recuperação do bitcoin, estão confiantes de que receberão seus pagamentos de juros e principal de uma MicroStrategy progressivamente muito capitalizada.
Seu risco de inadimplência diminui à medida que o bitcoin sobe.
Alguns credores estão até renunciando totalmente ao pagamento de juros, com cupons de uma rodada multibilionária recentemente reduzidos para 0%. Para estes credores, a sua indemnização pelo dispêndio de oportunidade do capital ofertado e pelo risco de incumprimento é unicamente uma coisa: o recta de conversão.
Especificamente, quase todos os títulos que a MicroStrategy vendeu contêm o recta de metamorfosear o título em ações ordinárias. Em vários momentos e preços de treino, em vez do reembolso em quantia, os detentores de obrigações podem optar simplesmente por renunciar ao reembolso e concordar ações MSTR.
A maioria dos títulos é semelhante a uma opção de compra de quantia: o recta horizonte de comprar ações pelo valor monetário atual dessas ações.
Normalmente, nascente tipo de opção de compra custaria um prémio porque nascente poder é obviamente valioso se as ações subirem antes de a opção sucumbir. No caso dos títulos da MicroStrategy, entretanto, o dispêndio desse privilégio semelhante ao da chamada é gratuito.
Em vez de remunerar um prémio para comprar a opção de compra, os detentores de obrigações simplesmente “pagam” o dispêndio de oportunidade do seu capital e aceitam o risco improvável de incumprimento.
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Uma vez que a MicroStrategy e o bitcoin têm se renovado nas últimas semanas, todos estão ganhando quantia: MicroStrategy, Saylor, acionistas ordinários e detentores de títulos.
Se a negociação mudar, no entanto, os termos de várias emissões de títulos poderia vir a assombrar a empresa.
De modo universal, e ao contrário das emissões de títulos nos primeiros anos, os títulos da MicroStrategy não são garantidos. Não garantidos pelo bitcoin, os detentores de títulos simplesmente aceitam a promessa da empresa de reembolsar, apesar de não possuírem bitcoin ou outra garantia porquê garantia.
Isto proporciona a Saylor mais flexibilidade na forma porquê pode levantar capital para satisfazer as suas obrigações de dívida no horizonte se o preço do MSTR ou do bitcoin tombar substancialmente.
