Em 2023, Protos entrevistou Fabio Frontini, gestor de fundos da Heka Funds, com sede em Súcia. Heka é uma das maiores baleias Tether e, com seu Elysium Global Arbitrage Fund, arbitra Tether (USDT) comprando e vendendo em torno da indexação pretendida de US$ 1.
Protos entrevistou recentemente Frontini novamente, desta vez sobre os últimos desenvolvimentos em criptografia, incluindo o efeito da vaga histórica de aquisições da MicroStrategy (MSTR) de 447.470 bitcoins (BTC) – 2,2% da oferta circulante mundial.
Começamos perguntando a Frontini se ele acha que a MicroStrategy representa um risco estrutural para o mercado de BTC.
“Essa é uma pergunta muito boa!” ele disse. “Estamos tentando investigar a MicroStrategy para entender se uma arbitragem é verosímil, visto que as ações MSTR parecem particularmente caras em confrontação com o valor do BTC subjacente, mas no momento não é uma negociação clara.”
Ele acrescentou: “De modo universal, a posição deles é realmente muito significativa. No entanto, no pretérito, sempre vimos grandes detentores de BTCporquê GBTC, e agora ETFs Fidelity ou BlackRock.
“Haverá sempre volatilidade se alguma coisa lhes suceder, mas não na medida em que possa impactar o ecossistema, que parece capaz de resistir a eventos de volatilidade significativos.”
A resposta de Frontini é significativa por pelo menos duas razões.
Não estou interessado em arbitrar o prêmio bitcoin da MicroStrategy
Em primeiro lugar, é notável que mesmo um gestor de capital sofisticado, capaz de investir centenas de milhões de dólares numa negociação de arbitragem muito praticada, não tenha crédito de que as ações da MSTR estejam sobrevalorizadas em relação às participações em BTC da MicroStrategy.
Para contextualizar, a MicroStrategy atualmente negocia com um prêmio de 94% sobre suas participações em BTC no valor de US$ 42 bilhões. A oportunidade de arbitragem parece óbvia: vender a desvelado o MSTR de US$ 81 bilhões contrabalançado com uma posição comprada em BTC, com o objetivo de tomar a deterioração do superabundante múltiplo de 1,94X da MicroStrategy ao longo do tempo.
No entanto, a Heka Funds não parece interessada neste transacção simpático.
Curiosamente, o fundador da MicroStrategy, Michael Saylor, conseguiu atrair tanta atenção para as suas ações ordinárias que MSTR já foi negociado supra de um múltiplo de 3,4X de suas participações em BTC – ainda em novembro de 2024.
Qualquer expansão múltipla a partir dos atuais 1,94X – e certamente tão extrema quanto 3,4X – seria obviamente devastadora para um arbitrador totalmente protegido que almeja que esse múltiplo diminua.
Os comerciantes aumentaram o preço do MSTR porque acreditam que Saylor será capaz de continuar a usar a engenharia financeira para atrair compradores de títulos voláteis para financiar aquisições crescentes de BTC por muitos meses.
Os traders também acreditam que Saylor será capaz de desbloquear valor do maior tesouro corporativo de BTC do mundo por meio de outros produtos bancários de investimento, porquê empréstimos, derivativos ou outras ofertas apoiadas por BTC.
A propriedade concentrada de bitcoin é normal
Em segundo lugar, a perspectiva de Frontini é notável pela sua crédito na resiliência do BTC. Frontini parecia pouco preocupado com o impacto da MicroStrategy, ou mesmo de custodiantes maiores porquê Blackrock, Fidelity e Grayscale, no ecossistema Bitcoin.
Dados os seus anos de experiência no setor criptográfico, ele reconhece que a propriedade do BTC sempre esteve concentrada em um pequeno número de grandes custodiantes.
Isso era tão verdadeiro nos primeiros dias do Bitcoin MtGox quanto nos dias modernos da Binance, Coinbase ou MicroStrategy. Os grandes custodiantes sempre concentraram a propriedade de carteiras BTC, mas a rede permaneceu resiliente por mais de uma dez.
Uma vez que Frontini entende que o controle de moedas não indica necessariamente o controle da rede – os mineradores anexam dados ao blockchain do Bitcoin e os operadores de nós validam regras de consenso – ele não está preocupado com o roupa de a MicroStrategy simbolizar um risco sistêmico para o ecossistema criptográfico.
Fora da MicroStrategy, Protos perguntou a Frontini sobre outros tópicos, incluindo Tether.
Outras informações de mercado da Heka Funds
Em 2023, os fundos da Heka, incluindo um fundo BTC, detinham ativos totais combinados de mais de 1,8 milénio milhões de euros e tiveram um aumento nos ativos líquidos de aproximadamente 372 milhões de dólares.
Protos perguntou a Frontini porquê ele consegue retorno com esses recursos.
“Não existe receita secreta”, explicou ele. “Acabamos de importar das finanças tradicionais estratégias e ferramentas de gerenciamento de risco muito conhecidas para os mercados de criptografia.
“Nossos fundos são fundos de arbitragem, portanto, na verdade, eles ganham quantia quando diferenças de preço aparecem no mesmo token em diferentes bolsas e quando a taxa de juros implícita nos derivativos dos mercados criptográficos é mais subida do que a taxa livre de risco nas finanças tradicionais (ou seja, o taxa de letras do Tesouro dos EUA).
Ele continuou: “Existem muitos fundos nas finanças tradicionais que obtêm excelentes retornos fazendo a mesma coisa em ações e títulos, portanto esperamos ser capazes de produzir retornos muito bons dos mercados de criptografia nos próximos anos.
“No que diz saudação aos Fundos Alpha, tenha em mente que o fundo, além da estratégia de arbitragem, também acompanha o preço do BTC, portanto obviamente o retorno inteiro parece incrível. Mas nem tudo é nossa habilidade, é unicamente o preço do BTC subindo.”
Leia mais: Tether se tornou uma potência política em 2024
Comentários do gestor de fundos de arbitragem sobre o USDT
Protos também perguntou a Frontini se ele enfrenta a concorrência de grandes traders de tether.
“É sempre difícil manifestar, pois muitas vezes as grandes transações não são facilmente rastreáveis até empresas específicas. No entanto, certamente existem algumas empresas comerciais muito conhecidas nos EUA cujos braços de ativos digitais são muito provavelmente maiores arbitradores de stablecoins do que a Heka.”
Ele também explicou porquê vê a pressão prolongada que a paridade do tether enfrentou em dezembro porquê uma oportunidade.
“Uma vez que você sabe, vemos o movimento de solidão da paridade porquê oportunidades de arbitragem, portanto, na verdade, acolhemos isso com satisfação.
“Quando uma moeda firme porquê USDT, USDC ou qualquer outra é negociada supra de onde podemos cunhá-la diretamente com o emissor, portanto a vendemos no mercado secundário e a compramos por dólares no mercado primitivo do emissor, fazendo um lucro.
“O oposto é verdadeiro quando as stablecoins são negociadas inferior do preço onde podemos resgatá-las do emissor. Portanto, neste caso, vamos comprá-lo no mercado secundário e devolvê-lo ao emissor em troca de USD.
“Nos últimos dias do ano, sinceramente acho que foi unicamente realização de lucros no mercado de criptografia com pessoas fechando posições e voltando para o dólar.”
Leia mais: Conheça Heka Funds, a baleia Tether que nunca para de doar
Sobre se ele acha que o Tether deve ser confiável, visto que não publicou suas auditorias e também está anunciando retornos fenomenais, Frontini certamente acredita no Tether.
“É de conhecimento público que o Tether está obtendo enormes lucros graças ao nível da taxa de juros dos EUA”, disse ele. “Por fim, é um padrão de negócios extremamente simples, mas eficiente.
“Em relação às reservas, houve uma citação pública de Howard Lutnick na conferência de Davos do ano pretérito (“Tether tem o quantia”) que implica que a maior segmento dos seus activos está agora segura com a Cantor, a maior corretora do tesouro dos EUA.”
Previsão final do mercado
Quanto às previsões de mercado, Frontini prefere permanecer agnóstico.
“Não tenho teoria”, admitiu. “Não tentamos prever o valor dos mercados ou dos decisores políticos. Investir o quantia dos nossos clientes de forma direcional não está no nosso DNA.”
Leia mais: Os sonhos de Tether se tornam veras com a vitória de Donald Trump
Finalmente, Protos perguntou a Frontini se ele realmente acha que o preço de US$ 100.000 do BTC é um novo normal.
“Tenho que comportar que não sou muito bom em mandar a direção do mercado. Na verdade, Eu não esperava ver o BTC custando US$ 100.000 no final do anoportanto vou passar isso adiante se você não se importa.
“A única coisa que posso manifestar é que, à medida que vemos o interesse jacente de novos investidores em explorar as oportunidades que o mercado de criptografia oferece, espero que eles sejam direcionados para players institucionais respeitáveis e regulamentados porquê a Heka, em vez de se aventurarem sem experiência em um mercado que permanece muito volátil.”
